Ekonomi

A e kanë keqkuptuar ekonomistët inflacionin?

Imagjinoni se është fundi i vitit 2024.

Inflacioni në botën e pasur ka rënë nga kulmi i tij, por ka qëndruar kokëfortë i lartë. Me rreth 4%, ai është shumë më i lartë se niveli në të cilin shumica e bankave qendrore janë rehat. 

Qeveritë, të rënduara nga borxhet e mëdha, duhet të përdorin të ardhura të çmuara për të paguar interesin e borxhit, i cili vetë po rritet për shkak të normave të larta të interesit. Tranzicioni energjetik dhe rritja e shpenzimeve shtetërore për shkak të plakjes së popullatës i shtohen bujës fiskale.

Rritja e taksave është e ngarkuar politikisht, kështu që shtypen më shumë para. Inflacioni mbetet i lartë dhe besueshmëria e qeverive përkeqësohet. Bankierët qendrorë po “kruajnë kokën”, duke pyetur veten sesi arma e tyre e fuqishme - norma e interesit - ka dështuar kaq thellë.

Një teori e çuditshme, e paraqitur me detaje të lavdishme në një libër të ri nga John Cochrane i Institutit Hoover të Universitetit Stanford, do të ofronte një shpjegim të mundshëm.

"Teoria fiskale e nivelit të çmimeve" ndërton një teori të inflacionit po aq ambicioze sa ajo e propozuar nga "Teoria e përgjithshme" e John Maynard Keynes ose "Një Histori Monetare" e Milton Friedman dhe Anna Schwartz. 

Cochrane, puna e të cilit mbi këtë temë shtrihet në katër dekada, shpenzon gati 600 faqe duke ripërpunuar matematikën e modeleve të kaluara ekonomike për të përfshirë teorinë fiskale, ndërsa diskuton se si ajo shpjegon episodet e kaluara inflacioniste.  

"Edhe Milton Friedman mund të ndryshojë mendje me fakte dhe përvojë të re në dorë," spekulon ai.

Në qendër të teorisë së Cochrane është ideja se borxhi i qeverisë mund të vlerësohet si kapitali i një firme, bazuar në kthimet në xhepat e pronarit të saj. Niveli i çmimeve do të rregullohet - dhe për rrjedhojë do të nxisë inflacionin ose deflacionin - për të siguruar që vlera reale e borxhit të jetë e barabartë me shumën e tepricave buxhetore të ardhshme të qeverisë, të skontuara në mënyrë të përshtatshme. 

Kështu, nxitësi i vërtetë i inflacionit është borxhi i qeverisë dhe jo politika monetare. Sipas kësaj teorie, paratë janë të vlefshme sepse mund të përdoren për të paguar taksat dhe për të gjeneruar teprica. Struktura nuk është aspak e ndryshme nga standardi i arit, përveçse është taksa, dhe jo ari, që mbështet paratë.

Cochrane është i kujdesshëm të vërejë se rregullimi i nivelit të çmimeve nuk është i menjëhershëm. Njerëzit mund të jenë gjyqtarë të dobët të besueshmërisë së një qeverie kur bëhet fjalë për shlyerjen e borxheve. Ashtu si aksionet, çmimet mund të devijojnë nga bazat. Megjithatë, në planin afatgjatë, ata përshtaten. Një qeveri që shpërndan para pa pasur përfundimisht teprica, nuk do ta shmangë inflacionin përgjithmonë.

Historia duket se ofron mbështetje. 

Brad DeLong nga Universiteti i Kalifornisë, Berkeley, përdor teorinë fiskale në librin e tij të fundit, "Slouching drejt Utopia", për të shpjeguar inflacionin në Evropën e pasluftës së Parë Botërore. 

Në Francë, pagesat e mëdha të interesit të borxhit çuan në një mesatare prej 20% inflacion vjetor gjatë shtatë viteve. Në Gjermani gjërat ishin më keq. Publiku humbi besimin në aftësinë e shtetit për të shlyer borxhet e tij pa inflacion. Së shpejti filloi hiperinflacioni.

Cochrane sjell gjithashtu teorinë fiskale në ndikimin e inflacionit të Amerikës në vitet 1970-80. Në mesin e viteve 1970, rritja e çmimeve tejkaloi 12%. Rezerva Federale ngriti normat e interesit; inflacioni ra në 5% deri në vitin 1977. Megjithatë, Cochrane thekson se inflacioni u rrit përsëri në më shumë se 14% deri në vitin 1980, pjesërisht për shkak se Amerika nuk arriti të rregullonte shtëpinë e saj fiskale. Reformat fiskale dhe rregullatore që rritën pritshmëritë për tepricat e ardhshme, së bashku me një dozë tjetër mjekimi monetar, ishin të nevojshme për të mposhtur inflacionin.

Si po ecën sot teoria fiskale? Për një dekadë pas krizës financiare globale të 2007-09, çmimet qëndruan kokëfortë të ulëta, pavarësisht ofertës së tepërt të parave dhe normave të interesit të ulura në ose nën zero në pjesën më të madhe të botës së pasur. 

Cochrane argumenton se teoria fiskale mund të shpjegojë si periudhën e inflacionit të ulët ashtu edhe kthimin e çmimeve në rritje të shpejtë pas pandemisë. Inflacioni ishte i varfër në vitet 2010, pavarësisht rritjes së borxheve të qeverisë, sepse politikanët premtuan të rregullonin librat e tyre dhe normat e ulëta të interesit nënkuptonin që konsumatorët dhe mbajtësit e obligacioneve ishin të gatshëm të prisnin. Megjithatë, gjatë pandemisë, qeveritë morën një qasje të ndryshme. Ata hodhën çeqe të mëdha në xhepat e konsumatorëve. Fed bleu borxhin e qeverisë menjëherë pas emetimit të tij. Pak u fol për qëndrueshmëri. 

Cochrane pranon se e meta e teorisë fiskale është se ajo ofron një mënyrë për të shpjeguar pothuajse çdo seri ngjarjesh historike në një mënyrë të pafalsifikueshme. 

Po, teoritë e tjera të inflacionit kanë probleme.

Por nëse është kaq e vështirë të vërtetohet e gabuar teoria fiskale, a janë ata vërtet në një luftë të drejtë? 

Historia e zotit Cochrane se si përfundoi inflacioni në vitet 1980 është e ndërlikuar nga fakti se Amerika në të vërtetë uli taksat, duke sugjeruar se politikanët nuk ishin aq të shqetësuar nga buxhetet e balancuara. Megjithëse derregullimi mund të ketë nxitur rritjen, shumë ekonomistë mendojnë se tepricat buxhetore të viteve 1990 u shkaktuan kryesisht nga globalizimi dhe një bum i tij , të cilin pak konsumatorë në vitet 1980 e panë të vinte.

Teoria fiskale gjithashtu ofron udhëzime të kufizuara për politikëbërësit përtej asaj që tashmë është e njohur. Sipas qasjes së saj, politika monetare mbetet e rëndësishme: normat e interesit mund të shpërndajnë një rritje në nivelin e çmimeve gjatë një periudhe kohore. Për më tepër, teoria sugjeron se qeveritë duhet të ruajnë besueshmërinë kur bëhet fjalë për shlyerjen e borxheve të tyre - vështirë se është një ide radikale.

Ikim edhe një herë në fund të 2024. Imagjinoni këtë herë inflacioni ka rënë në 2%. Normat e interesit po zbresin ngadalë. Bankierët qendrorë po bëjnë një xhiro fitoreje. 

Po teoria fiskale? Mbështetësit e saj mund të bënin gjithashtu një xhiro fitoreje, ashtu siç do të kishin bërë nëse inflacioni do të kishte mbetur i lartë.

Burimi: The Economist/Përshtati: Gazeta Si


Copyright © Gazeta “Si”


Më Shumë