.png)
Investitorët nuk kanë mungesë arsyesh për të diversifikuar larg Shteteve të Bashkuara. Borxhi publik i Amerikës po rritet, polarizimi politik po thellohet, politika tregtare është bërë e paparashikueshme, sundimi i ligjit tani vihet në dyshim, dhe sanksionet financiare kanë nxitur qeveritë e tjera të kërkojnë alternativa ndaj dollarit.
Megjithatë, nuk ka pasur asnjë eksod të madh nga tregjet e SHBA-së. Dollari ende përbënte 56.8% të rezervave të alokuara të huaja valutore në fund të vitit 2025, dhe u përdor në 89.2% të të gjitha transaksioneve të huaja valutore të monitoruara nga Banka për Rregullime Ndërkombëtare.
Këto shifra shpesh shpjegohen me madhësinë ekonomike të Amerikës, mbrojtjet ligjore, kompanitë inovative, tregjet e thella të kapitalit dhe efektet e rrjetit të krijuara nga rolet e dollarit në tregti, kredi, pagesa dhe rezerva. Por kufizimi kryesor fshihet në sy të të gjithëve: Edhe sikur bota të donte të zhvendoste disa triliona dollarë jashtë SHBA-ve, ku do të shkonte paraja?
Problemi nuk është mungesa e ekonomive ose aseteve premtuese. Është se sistemet e tjera financiare kanë vetëm kaq shumë kapacitet për të pranuar një rialokim të madh dhe të shpejtë pa u destabilizuar vetë.
Ne mund ta konsiderojmë këtë kapacitet thithës financiar në të gjithë sistemin si aftësinë e një tregu për të pranuar, vlerësuar, mbrojtur dhe shlyer rrjedha të mëdha kapitali pa shkaktuar lëvizje ekstreme në çmimet e aseteve, të ardhurat ose kursin e këmbimit.
Kapaciteti i absorbimit nuk varet vetëm nga volumi i titujve të disponueshëm, por edhe nga bursat, bankat, tregtarët, dhomat e kompensimit, depozituesit, rregullatorët, gjykatat, auditorët, avokatët, ofruesit e të dhënave dhe mbështetjet e bankës qendrore.
Ky dallim ka rëndësi sepse diversifikimi zakonisht konsiderohet nga këndvështrimi i një investitori individual. Një fond pensioni mund të shesë bono të Thesarit të SHBA-ve dhe të blejë bono evropiane; një bankë qendrore mund të shtojë ar ose një monedhë tjetër në rezervat e saj.
Lëvizje të tilla janë të thjeshta në kufi. Por çfarë ndodh kur mijëra institucione të mëdha përpiqen të bëjnë të njëjtën gjë në të njëjtën kohë?
Çmimet në tregjet e destinacionit do të rriteshin ndjeshëm, rendimentet do të binin dhe valutat do të forcoheshin. Obligacionet me cilësi të lartë me maturim të përshtatshëm do të bëheshin të rralla, kostot e mbrojtjes do të rriteshin dhe kufijtë prudencialë ose referues do të fillonin të kufizonin.
Tregjet që duken të thella në kohë normale mund të provojnë të jenë të cekëta përballë fluksit të jashtëzakonshëm. Ajo që është e arsyeshme për një investitor mund të jetë e pamundur për të gjithë investitorët së bashku. Të supozosh të kundërtën do të thotë të bësh një gabim klasik të përbërjes.
Këtu SHBA-ja ka një avantazh të jashtëzakonshëm. Në korrik 2026, tregu i bonove të Thesarit të SHBA-së kishte 31.5 trilionë dollarë letra me vlerë të lëshuara dhe një volum mesatar ditor tregtimi mbi 1.2 trilionë dollarë. Bonot e Thesarit nuk janë thjesht investime, por edhe ruajtëse likuide të vlerës, kolateral, pika referimi për çmimet dhe instrumente për përmbushjen e kërkesave rregullatore. Rreth tyre ekziston një infrastrukturë institucionale e pakrahasueshme që mund të vlerësojë çmimet, të financojë, të mbrojë nga rreziku dhe të përfundojë transaksione të mëdha.
Investitorët e vlerësojnë aftësinë për t’u tërhequr shpejt thuajse po aq sa edhe premtimin e shlyerjes.
Tani konsideroni alternativat. Europa ka institucione të sofistikuara dhe kursime të mëdha, por tregjet e saj të kapitalit mbeten të fragmentuara, dhe i mungon një aset i sigurt i përbashkët i krahasueshëm në shkallë me Bonot e Thesarit të SHBA-së. (Prandaj BE-ja Unioni i Kursimeve dhe Investimeve nuk është thjesht një program për financimin e kompanive evropiane, por edhe një mjet gjeopolitikisht i rëndësishëm.)
Në mënyrë të ngjashme, Kina ka një treg të jashtëzakonshëm obligacionesh, por kontrollet e kapitalit, konvertueshmëria e menaxhuar, ndikimi i shtetit dhe pasiguria për të drejtat e investitorëve kufizojnë aftësinë e tij për të thithur lirshëm portofolë globalë. Dhe tregjet në zhvillim përballen me një kompromis edhe më të mprehtë: hyrjet e mëdha mund të shkaktojnë forcim të monedhave të tyre, të rrisin çmimet e aseteve dhe të minojnë kthimet që tërhoqën investitorët në radhë të parë.
Këto kufizime ndihmojnë në shpjegimin e arsyes pse shumëpolarliteti gjeopolitik po përparon më shpejt se shumëpolarliteti financiar. Prodhimi dhe tregtia mund të ridrejtohen relativisht shpejt, ndërsa ekosistemet financiare janë kumulative.
Madhësia tërheq lëshuesit, investitorët dhe ndërmjetësit; prania e tyre më pas krijon likuiditet, dhe ai likuiditet tërheq edhe më shumë aktivitet. Qendrimi qendror i dollarit mbahet jo vetëm nga pozicioni ekzistues dhe besimi, por edhe nga një avantazh krahasues i ndërtuar.
Megjithatë, ky avantazh nuk është një ligj i pandryshueshëm. Ai mund të gërryhet nga papërgjegjshmëria fiskale, sulmet ndaj pavarësisë institucionale, sanksionet arbitrare, ndërprerjet e përsëritura të tregut dhe frikërat nga korrupsioni qeveritar.
Volatiliteti që pasoi njoftimet për tarifat e SHBA-së në prill 2025 tregoi se investitorët mund të mbrojnë ekspozimin e tyre ndaj dollarit në vend që të nxitojnë refleksivisht drejt tij. Por dëshira për t’u larguar dhe aftësia për ta bërë këtë mbeten gjëra shumë të ndryshme.
Për vendet që kërkojnë një rend financiar më multipolar, mësimi politik është i qartë. Sistemet alternative të pagesave ose monedhat rezervë nuk mjaftojnë. Evropa ka nevojë për një integrim më të thellë, lëshim më të përbashkët, dhe rregulla të harmonizuara për mbikëqyrjen dhe falimentimin.
Ekonomitë në zhvillim duhet të ndërtojnë kurba të të ardhurave në monedhë vendase, derivatet, infrastrukturën e shlyerjes dhe kompensimit, dhe një furnizim më të madh me asete të standardizuara. Bankat shumëpalëshe të zhvillimit mund të ndihmojnë në grumbullimin e projekteve—përfshirë investimet e gjelbra industriale, infrastrukturore dhe në kapitalin natyror—në instrumente që institucionet globale mund t’i blejnë me të vërtetë në shkallë të gjerë.
Fuqia e Wall Street-it në fund të fundit bazohet në një formë kapaciteti prodhues: aftësinë për të transformuar një vëllim të jashtëzakonshëm kursimesh globale në pretendime të likuida, të tregtueshme dhe të mbrojtura nga rreziku. Një sistem financiar me të vërtetë multipolar nuk mund të shpallët thjesht: Derisa tregjet rivale të jenë në gjendje të kryejnë këto funksione në një shkallë të krahasueshme, bota mund të dëshirojë të largohet nga Wall Street më shpejt sesa është në gjendje ta bëjë këtë.
Jorge Arbache, Profesor i Ekonomisë në Universitetin e Brasilias, është ish-nën ministër dhe ekonomist kryesor në Ministrinë e Planifikimit të Brazilit, zëvendëspresident për sektorin privat në Bankën e Zhvillimit të Amerikës Latine dhe Karaibeve, anëtar i bordit në BNDES, dhe ekonomist i lartë në Bankën Botërore// Project Syndicate
Copyright © Gazeta “Si”
Të gjitha të drejtat e këtij materiali janë pronë ekskluzive dhe e patjetërsueshme e Gazetës “Si”, sipas Ligjit Nr.35/2016 “Për të drejtat e autorit dhe të drejtat e tjera të lidhura me to”. Ndalohet kategorikisht kopjimi, publikimi, shpërndarja, tjetërsimi etj, pa autorizimin e Gazetës “Si”, në të kundërt çdo shkelës do mbajë përgjegjësi sipas nenit 179 të Ligjit 35/2016.
Lini një Përgjigje