Udhëheqësit e Eurozonës po e shtyjnë BQE në ujëra të turbullta

Ndërsa Banka Qendrore Europiane përgatitet të lançojë një mjet të ri për të trajtuar kërcënimin e fragmentimit të tregjeve financiare të eurozonës, qeveritë duket se janë ende të pavendosura.

Ky është një gabim. Ata po e shtyjnë bankën qendrore në një territor të turbullt politik, duke rrezikuar besueshmërinë e saj, gjë që  mund të rezultojë në një dekadë tjetër të humbur të shënuar nga nën-investimet, stanjacioni dhe divergjenca ekonomike në rritje midis shteteve anëtare.

Mekanizmi i blerjes së bonove të BQE-së të enjten(21 korrik) synon të trajtojë hendekun midis yield-eve të obligacioneve gjermane dhe obligacioneve të tjera të qeverisë në eurozonë. Diferenca të tilla mund të shkaktojnë një transmetim të pabarabartë të politikës monetare.

Supozoni për shembull që BQE i rrit normat me 0.25 pikë përqindjeje dhe se kjo bën që diferencat midis obligacioneve të qeverisë gjermane dhe italiane të rriten nga 1.5 në 2 pikë. Meqenëse obligacionet e qeverisë veprojnë si pikë referimi për çmimin e kredisë, diferencat e larta do të çonin në një qëndrim më të shtrënguar të politikës monetare për huamarrësit italianë.

Me diferencat e pa adresuara, zbatimi i politikës monetare do të çonte në rezultate inflacioniste në Gjermani dhe deflacioniste në Itali. Kjo është e padëshirueshme nga perspektiva e politikës monetare dhe funksionon kundër konvergjencës në eurozonë.

Tani kaloni perspektivën në politikën fiskale. Për politikën fiskale, blerjet e bonove të BQE-së kanë dy efekte: një është aksesi i sigurt në kredi për qeveritë përkatëse dhe, dy, një kosto më e ulët se ndryshe kosto e huamarrjes. Kjo e fundit ka një ndikim të drejtpërdrejtë në pajtueshmërinë me rregullat fiskale europiane: pagesat më të ulëta të interesit do të thotë më shumë hapësirë ​​nën kufirin 3 për qind të deficitit.

Struktura aktuale institucionale turbullon kështu ujërat: për të ndjekur mandatin e saj, BQE duhet të adresojë përhapjet. Por adresimi ka pasoja fiskale. Në veçanti, në adresimin e diferencave, BQE vendos në mënyrë efektive se cilat shtete anëtare përfitojnë nga privilegji i huamarrjes sovrane, në çfarë kushtesh dhe me cilin çmim. Kjo është një çështje thellësisht politike, për të cilën një organ teknokratik, i pazgjedhur nuk është i përshtatshëm për t’u shprehur.

BQE mund të bëjë zgjedhje vetëm brenda kësaj arkitekture të paqartë; dhe ndërsa disa janë më keq se të tjerët, asnjë nuk është  mirë. Nga ana tjetër, qeveritë mund t’i zhbënin gjërat – dhe duhet. Janë ata që aktualisht po shtyjnë çështjet thellësisht politike rreth borxhit sovran ndaj BQE-së. Janë ata që duhet të vendosin se cili vend ka financa të shëndosha të qeverisë me një gjykim kolektiv.

Aty ku qeveritë e shteteve anëtare vendosin që një vend të udhëheqë një politikë fiskale të shëndoshë, BQE-ja mund të ndjekë mandatin e saj pa hyrë në territorin fiskal. Aty ku ata vendosin se nuk ka, është e qartë se kush e bëri atë gjykim dhe pse, dhe kush është përgjegjës për pasojat e tij.

Adresimi i diferencave është në interesin vetjak të qeverive: sa më të larta të jenë diferencat, aq më e vështirë do të jetë të lidhni objektivin e reduktimit të raporteve të borxhit me mbajtjen e niveleve të larta të investimeve. Rritja e pagesave të interesit lë më pak para për investime publike. Rritja e kostove të financimit zvogëlon numrin e investimeve private fitimprurëse.

Prandaj, qeveritë nuk duhet të kenë asnjë interes në ruajtjen e diferencave – përveçse si pajisje disiplinuese që adresojnë sjellje të pahijshme specifike, një funksion që ata mund ta kryejnë ende nëse përdorimi i mjetit të fragmentimit do të kushtëzohej nga financat e shëndosha të qeverisë.

Një kriter që qeveritë mund të përdorin për të vlerësuar politikën fiskale mund të jetë bilanci parësor – diferenca midis shumës së të ardhurave që mbledh një qeveri dhe shumës që ajo shpenzon duke përjashtuar kostot e financimit. Sipas përkufizimit, bilanci primar nuk ndikohet nga politika monetare. Kështu, një vend mund, për shembull, të marrë vulën e miratimit të kolegëve të tij nëse ka një bilanc parësor që ka të ngjarë të çojë në uljen e borxhit.

Qeveritë kanë qenë të prirura të theksojnë fleksibilitetin e Paktit të Stabilitetit dhe Rritjes si një aset. Fleksibiliteti supozohet të sigurojë që vendet të mos jenë të lidhura në një korse tepër kufizuese të rregullave fiskale të papërshtatshme për rrethanat e tyre përkatëse. Kjo tingëllon mirë në teori. Megjithatë, në praktikë, paqartësia strategjike nga ana e politikëbërësve fiskalë nënkupton që BQE-së i mbeten zgjedhjet politike – ato që nuk duhej t’i merrte nëse qeveritë do të luanin rolin e tyre të duhur.

Burimi: Financial Times