A mundet BQE të parandalojë një krizë të dytë të euros?

Takimi urgjent i Bankës Qendrore Europiane të mërkurën e kaluar ishte një ngjarje e jashtëzakonshme. Mund të jetë hera e parë që një bankë qendrore e përballur me fillimin e një krize, ka lëvizur herët dhe shpejt.

Shqetësimet për stabilitetin strukturor në zemër të tregut të obligacioneve sovrane në Europë nuk janë ‘heshtur’ kurrë. Pavarësisht fuqisë së zotimit “çfarëdo që të duhet” një dekadë më parë nga presidenti i atëhershëm i BQE-së, Mario Draghi, dhe programeve të gjera të blerjes së obligacioneve, tregjet kanë vlerësuar vazhdimisht një premium rreziku kredie në borxhin sovran të disa vendeve.

Tregu i obligacioneve sovrane të Europës është unik. Borxhi emetohet nga shtetet anëtare, por paratë krijohen nga një ent mbikombëtar, BQE. Fuqia për të printuar para është baza e krijimit të aktiveve pa rrezik të standardeve në një sistem financiar. Pa mbështetjen e BQE-së, eurozona nuk ka një aset të tillë.

Por mbështetja e BQE-së për tregun e obligacioneve sovrane ka qenë gjithmonë e kushtëzuar nga konsistenca me mandatin e saj për stabilitetin e çmimeve. Ishte kërcënimi i deflacionit në vitin 2012 dhe gjatë pandemisë, i cili i dha BQE-së plotësisht të qartë për të ofruar mbështetjen e pakufishme të nevojshme për të ndaluar një panik.

Inflacioni në Europë është një ndryshim i lojës dhe tregjet e dinë këtë. Këtë herë, epiqendra është Italia – tregu më i madh i bonove sovrane në Europë – jo Greqia. Raporti i borxhit të Italisë ndaj produktit të brendshëm bruto është shumë më i lartë se në vitin 2010, afër 150 për qind. Kur nivelet e borxhit janë dukshëm më të mëdha se PBB-ja, ndryshimet në normën e interesit të borxhit të qeverisë dominojnë aritmetikën fiskale. Rendimenti i obligacioneve italiane 10-vjeçare (BTP) është rritur nga 0.5 për qind në shtator të vitit të kaluar, në 4 për qind javën e kaluar. Asnjë vlerësim i trendit të rritjes në Itali nuk është afër 4 për qind.

Nëse BQE nuk do të kishte thirrur një mbledhje urgjente dhe do t’i dërgonte tregjeve një paralajmërim, yield-et mund të ishin 5 ose 6 për qind brenda disa javësh, nëse jo ditësh. BQE-ja tani i ka blerë vetes kohë dhe duke lëvizur relativisht herët dhe shpejt, banka qendrore të paktën ka thyer psikologjinë se shitja e BTP-ve është një bast i njëanshëm.

Por detaji i çdo ndërhyrjeje serioze është shtyrë dhe ka një element të ‘goditjes me kanaçe.’ Stafi i BQE-së është ngarkuar me hartimin e planeve për të parandaluar “fragmentimin”.

Në ndryshim nga modeli i 15 viteve të fundit, politika duket më pak pengesë. Ka arsye të mira. Europa ka një luftë në kufijtë e saj, zgjedhjet italiane po zhvillohen vitin e ardhshëm dhe Draghi, tashmë kryeministër, ka gjasa të largohet nga skena. Populistët dhe nacionalistët nuk janë larguar. Është përgjegjësia jonë kolektive t’i heshtim në vend që t’i inkurajojmë ata. Kjo duhet të jetë linja që ndjek presidentja e BQE-së, Christine Lagarde, dhe të gjitha provat nga deklaratat publike të anëtarëve të tjerë të bordit sugjerojnë se ka një linjë të mjaftueshme për nevojën për të parandaluar një krizë të rinovuar.

Me fjalë të thjeshta, detyra është tkurrja e spread-eve për obligacionet e vendeve më të cenueshme deri në pikën e qëndrueshmërisë fiskale. Çfarëdo masash të futen nuk do të prezantohen si të tilla, pasi e hap BQE-në ndaj akuzave për tejkalim institucional, por duhet të jemi të qartë se ky duhet të jetë objektivi.

Sfidat teknike nuk duhen nënvlerësuar. Tani nuk ka asnjë alternativë që mund të shoh për të synuar drejtpërdrejt përhapjet sovrane. Kjo nuk mund të arrihet me një program më të gjerë të lehtësimit sasior të blerjeve të aktiveve, pasi sfondi është shtrëngimi i politikës monetare. As nuk mund të arrihet duke rregulluar flukset në portofolin e aktiveve të BQE-së të blera në kuadër të programit të saj të blerjes emergjente pandemike.

Synimi i spread-it sovran nga një bankë qendrore nuk është bërë kurrë më parë. Skica e një programi do të përfshinte krijimin e një shporte referimi të obligacioneve sovrane “të sigurta” europiane nga vendet kryesore të eurozonës si Gjermania dhe përcaktimin e një diferenci të pranueshëm për secilin treg. BQE-ja më pas do të angazhohej për të vendosur një kufi në këto diferenca. Në parim, asnjë nga numrat aktualë nuk duhet të bëhet i qartë. Tregjet do të nxjerrin pikën e intolerancës nga ndërhyrja.

Duhet të jemi të qartë për rreziqet. Në ekstrem, BQE bëhet prodhuesi i tregut për BTP-të ose obligacione të tjera. Likuiditeti mund të zhduket. Si do të emetojë Italia borxh në tregun primar dhe me çfarë çmimi? A mund të luhen marrëveshjet nga pjesëmarrësit e tregut? Si do të dalë BQE?

Asnjë nga këto rreziqe nuk është i pakapërcyeshëm. Ata gjithashtu ia vlen të merren. Alternativa nuk mbart meditim. BQE-ja do të duhet të japë përgjigje në javët e ardhshme, ose tregjet do të nxjerrin përfundimet e tyre.

Burimi: Financial Times/ Përshtati: Gazeta Si

Të gjitha të drejtat e këtij materiali janë pronë ekskluzive dhe e patjetërsueshme e Gazetës “Si”, sipas Ligjit Nr.35/2016 “Për të drejtat e autorit dhe të drejtat e tjera të lidhura me to”. Ndalohet kategorikisht kopjimi, publikimi, shpërndarja, tjetërsimi etj, pa autorizimin e Gazetës “Si”, në të kundërt çdo shkelës do mbajë përgjegjësi sipas nenit 179 të Ligjit 35/2016.