.png)
Tregu i thesarit ka qenë prej kohësh në gjendje të godasë frikën në zemrat e të fuqishmëve. I frustruar nga shqetësimet në vitet 1990 se rendimentet e obligacioneve do të rriteshin nëse Bill Clinton, atëherë presidenti i Amerikës, do të nxiste stimujt ekonomik, James Carville, këshilltari i tij, bëri shaka se ai dëshironte të rimishërohej si treg i obligacioneve, sepse “ju mund ti frikësoni të gjithë”.
Në çerek shekullin prej atëherë, Thesaret janë bërë gjithmonë e më thelbësore për sistemin financiar të botës. Stoku i obligacioneve të tregtueshme arrin në 20.5 trilion dollarë dhe pritet të afrohet sa 100% e PBB-së së Amerikës këtë vit, afërsisht dyfishi i aksioneve në vitet 1990. Dominimi i dollarit do të thotë që të gjithë i mbajnë ato, nga bankat amerikane dhe skemat e pensioneve europiane te fondet arabe të pasurisë sovrane dhe eksportuesit aziatikë. Rendimenti i Thesareve njihet si norma e interesit “pa rrezik” dhe mbështet vlerën e çdo aktivi tjetër, nga aksionet te hipotekat. Në kohën e stresit investitorët shesin aktive më konkurruese dhe grumbullohen në Thesare.
Ndërsa The Economist po shkonte për në shtyp, rezultati i zgjedhjeve presidenciale të Amerikës ishte ende i panjohur, por gjasat e një presidence të Biden dhe një Senati të kontrolluar nga Republikanët po rritej. (kjo u pa tashmë) Rendimenti në thesaret dhjetëvjeçare ra me 0.12 pikë përqindje në 0.78% në 4 nëntor, ndoshta nga pritjet që shpenzimet qeveritare do të ishin më të ashpra sesa nëse një valë blu Demokratike do të kishte përfshirë Kongresin. Akoma, presidenti i ardhshëm mund ta gjejë veten duke u shqetësuar për tregun e bonove – jo për shkak të vigjilentëve që e bezdisën z. Carville, por për shkak të rrezikut të një zhurme në tregut e obligacioneve, ashtu si shkalla e huamarrjes së qeverisë rritet ndjeshëm.
Më 14 tetor Randal Quarles, shefi rregullator i Rezervës Federale, tha se zgjerimi i tregut të Thesarit gjatë dekadës së fundit “mund të ketë tejkaluar aftësinë e infrastrukturës së tregut privat për të mbështetur stresin e çdo lloji”. Komentet e tij u nxitën nga frika e përsëritjes së streseve ekstreme në mars dhe prill, ndërsa kërcënimi ekonomik i COVID-19 u bë i qartë. Përhapja e ofertave – hendeku midis çmimit me të cilin mund të blihet një obligacion dhe asaj me të cilin mund të shitet – ishte 12 herë më i lartë se niveli i tij tipik. Diferenca ndërmjet obligacioneve “gjatë ekzekutimit”, të cilat janë emetuar kohët e fundit dhe priren të jenë më likuide, dhe Thesareve të vjetra “jashtë administrimit” u zgjeruan. Investitorët nxituan të shkarkojnë zotërimet e tyre. Yield-et e obligacioneve bashkiake, të cilat tentojnë të tregtojnë me 60-90% të rendimenteve të thesarit, kanë një ngritje mbi 350%. Kaosi u përhap në tregjet e borxhit të korporatave dhe shkaktoi panik tek investitorët e kapitalit, duke e detyruar Fed të veprojë.
Për të kuptuar pse u prish tregu i Thesarit, duhet marrë në konsideratë se si janë rritur barrat në sistem. Stoku i borxhit është rritur nga 5trilion në 2007, për shkak të stimujve pas krizës financiare, deficiteve nën Donald Trump dhe stimujve këtë vit. Në të njëjtën kohë, “sigurimi i kredisë për familjet dhe bizneset është bazuar më shumë në treg dhe më pak në bankë”, tha Nellie Liang nga Instituti Brookings, një think-tank, në një ngjarje të mbajtur nga Neë York Fed ne shtator. Firmat jo-bankare që përballen me shpengimet gjatë një krize, mbështeten në shitjen e Thesareve për të përmbushur kërkesën, duke e ngarkuar më tej sistemin.
Ndërsa kërkesat ndaj tyre u rritën, sidoqoftë, kanalet përmes të cilëve ndërmjetësohen tregtitë e Thesarit filluan të tkurren. Tregtimi varet nga të ashtuquajturit “tregtarët kryesorë” – një pjesë e vogël e firmave të lejuara për të blerë obligacione direkt nga qeveria amerikane. Aksesi në emetim i lejon këta tregtarë – të vendosur kryesisht brenda bankave të mëdha, si JPMorgan Chase ose Goldman Sachs – gjithashtu të mbizotërojnë në ndërmjetësimin e tregtisë së Thesarit. Por aftësia e tyre për të krijuar tregje është kufizuar nga rregullore më të rrepta pas krizës financiare, të tilla si futja e raportit shtesë të levës, i cili mat madhësinë totale të aktiveve të bankës në krahasim me shumën e kapitalit që ata mbajnë. Rregulli është “jo shumë miqësor ndaj aktiviteteve me rrezik të ulët, të cilat përfshijnë blerjen e Thesareve”, thotë Pat Parkinson i Institutit të Bankave të Politikave, një grup lobesh.
Në pranverë, FED lehtësoi presionet duke blerë obligacione nga pjesëmarrësit e tregut që përpiqeshin t’i shesin ato tek ndërmjetësit. Për të inkurajuar aktivitetin e tregtarëve, ajo gjithashtu lejoi bankat të përjashtonin rezervat e mbajtura me Fed dhe Thesaret nga raportet e tyre të levave. Kjo shënoi ndërhyrjen e dytë të Fed në një vit. Në Shtator 2019 lehtësoi presionin mbi tregtarët pas normave të riblerjes – çmimi i paguar për të shkëmbyer një Thesar brenda natës për para, një treg kryesor i financimit për Thesaret – me një rritje prej mbi 10%.
Tensione të tilla mund të bëhen më të dukshme me kalimin e kohës. Cilado qoftë shkalla e stimulit të miratuar vitin e ardhshëm, tregu i obligacioneve do të fryhet më tej. Zyra e Buxhetit të Kongresit pret që borxhi federal të jetë me vlerë mbi 120 miliardë dollarë në 2050, ose 195% e PBB-së. Rezultati është që “në vetëm dhjetë ose 15 vjet, vetëm një ngjarje sa gjysma e tronditjes që shkaktoi COVID-19 … do të shkaktonte të njëjtën shkallë të mosfunksionimit të tregut të thesarit”, vuri në dukje Darrell Duffie i Universitetit të Stanfordit, në konferencën e Fed. “Dhe pas kësaj, goditjet gjithnjë e më të vogla do të ishin të mjaftueshme për të mbytur bilancet e tregtarëve me kërkesa për likuiditet.”
Për të shmangur një skenar të tillë, akademikët dhe pjesëmarrësit e tregut po konsiderojnë se si ta rimodelojnë sistemin. Parimi kryesor përfshin zgjerimin e kapacitetit të ndërmjetësimit. Kjo mund të bëhet në shumë mënyra. Kufizimet që tkurin ndërmjetësimin mund të lirohen; ose lista e tregtarëve kryesorë mund të zgjerohet, për të përfshirë më shumë banka dhe institucione jobankare.
Zgjidhjet e tjera janë më radikale. Në vend që të tregtojnë përmes ndërmjetësuesve, siç bëjnë sot, pjesëmarrësit e tregut mund të tregtonin drejtpërdrejt me njëri-tjetrin. Aktualisht, rreziku i palës tjetër pengon tregtinë e drejtpërdrejtë; një qendër pastrimi qendrore – një zgjidhje e propozuar nga Z. Duffie – mund ta ndryshojë atë. Me një rregullim të tillë në vend, tregu mund të mos ishte kapur në fillim të vitit. “Ne në të vërtetë ishim në gjendje të ishim një ofrues i likuiditetit,” tha Sarah Devereux nga Vanguard, një menaxher gjigant i aseteve, në shtator. “Ishte e vështirë të shisje obligacione, por ishte gjithashtu e vështirë për ti blerë ato, për shembull, Thesare të jashtme, kur ato arritën në nivele shumë tërheqëse.”
Fed mund të bëjë gjithashtu disa nga ndërhyrjet e saj të përhershme. William Dudley, një ish-zyrtar i Fed, favorizon një strukturë “standin repo” (Në vend që të siguronte likuiditet përmes një sekuence veprimesh diskrecionale të tregut të hapur, një lehtësim i riblerjes do të lejojë bankat të shesin letra me vlerë të Thesarit të SHBA në Fed, me sigurinë e riblerjes pasuese, në sasi të pakufizuar me një normë të administruar.), e cila do t’u lejonte zotëruesve të Thesareve t’i ndërronin ato me para në çdo kohë, duke zvogëluar mundësinë e një paniku. Cilado qoftë zgjidhja, rëndësia e tregut të obligacioneve është e tillë që do të mirëpritet jo vetëm nga ligjvënësit e Amerikës, por edhe nga investitorët e botës. /Burimi:The Economist/ Solli në shqip: Gazeta “Si”/
Copyright © Gazeta “Si”
Të gjitha të drejtat e këtij materiali janë pronë ekskluzive dhe e patjetërsueshme e Gazetës “Si”, sipas Ligjit Nr.35/2016 “Për të drejtat e autorit dhe të drejtat e tjera të lidhura me to”. Ndalohet kategorikisht kopjimi, publikimi, shpërndarja, tjetërsimi etj, pa autorizimin e Gazetës “Si”, në të kundërt çdo shkelës do mbajë përgjegjësi sipas nenit 179 të Ligjit 35/2016.
